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白糖:持仓量创记录 如何化解成焦点

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白糖:持仓量创记录 如何化解成焦点

  投资要点
  SR2009合约还有1个半月就要交割,而基差近300元/吨(历史高位水平),单边持仓量近40万手(历史同期最高),内外价差处在历史高位,行业政策则处在转折期而更加扑朔迷离,多空双方的矛盾到了不可调和的边缘,市场在等待最后宣判时刻的来临。
  对于多空双方而言,如果8月16日前不减仓,很有可能会面临超仓风险,多空双方都将被迫强行减仓。理论上多空可以通过分仓来规避超仓风险,但是由于涉及到实际控制人关系的认定,因此分仓在制度上是存在合规风险的,预计多空双方最终将被迫减仓或者移仓远月合约。
  SR2009合约还有1个半月就要交割,而基差近300元/吨(历史高位水平),单边持仓量近40万手(历史同期最高),内外价差处在历史高位,行业政策则处在转折期而更加扑朔迷离,多空双方的矛盾到了不可调和的边缘,市场在等待最后宣判时刻的来临。
  
现阶段白糖期货高基差与高内外价差并行,矛盾较大。
  
如图1所示,SR2009合约还有1个半月即将交割,而基差确近300元/吨,上榨季同期仅为100元/吨附近,基差回归需求强烈。基于配额外进口税恢复至50%,以12美分/磅计算的配额外进口成本在4100元/吨附近,现货与配额外进口成本的价差处于历史最高水平(见图2),价差收敛需求强烈。
  
以现货价格为参照标准,期货价格被低估;以配额外进口成本为参照标准,期货价格则被高估,多空矛盾较大。
  
图1 SR2009合约基差处在历史同期高位

  资料来源:wind,国泰君安期货产业服务研究所
  图2 内外价差处在历史高位

  资料来源:wind,国泰君安期货产业服务研究所
  交割时基差收窄概率大,多空持仓化解成为市场关注焦点。
  我们认为SR2009合约交割时基差收窄概率大,一方面目前白糖期货仓单1万手,低于上榨季同期的近2万手,盘面的实盘压力并不大(见图3);另一方面,我们统计的甜菜糖仓单大概3700手,去年同期为6300手,甜菜糖的压力同比也在降低。
  不过,虽然SR2009合约即将交割,但是盘面单边持仓仍有近40万手,远高于上榨季同期为15万手(见图4),处于历史同期最高水平,多空持仓的化解成了市场关注的焦点。
  图3 白糖仓单数量相对较少

  资料来源:wind,国泰君安期货产业服务研究所 
  图4 SR2009合约持仓处于历史同期最高水平

  资料来源:wind,国泰君安期货产业服务研究所
  基差回归是化解多空矛盾的理想方式。
  现阶段多空双方在基准现货价格上的认知存在偏差,多头认为在国内供需略微偏紧的情况下(国产糖上游库存偏低),现货价格继续下跌的空间不大,期货价格应该往上向现货价格靠拢;空头认为内外价差处于历史高位,国内价格应该往下向配额外进口成本靠拢。
  我们认为,因为9月合约交割的仓单基本都是要转为现货进行处理,不能转抛到后面的1月合约,所以9月合约是一年当中实盘压力最大的合约,基差回归往往是最能让多空双方达成一致的最理想方式。
  现阶段多空都到了骑虎难下的阶段,随着交割的临近,多空终会在某一特定背景下达成妥协。
  图5 现阶段国内白糖边际成本排列

  资料来源:国泰君安期货产业服务研究所
  多空双方终将妥协。
  SR2009合约在8月15日前允许的最大单边持仓量为30000手或者单边持仓量的10%,8月16日至8月31日允许的最大单边持仓量为6000手,9月允许的最大单边持仓量为1000手。
  对于多空双方而言,如果8月16日前不减仓,很有可能会面临超仓风险,多空双方都将被迫强行减仓。
  
理论上多空可以通过分仓来规避超仓风险,但是由于涉及到实际控制人关系的认定,因此分仓在制度上是存在合规风险的,预计多空双方最终将被迫减仓或者移仓远月合约。
  表1:白糖期货限仓标准

  资料来源:ZCE,国泰君安期货产业服务研究所


分析师预计,资本将流入私募股权,房地产和非流动资产。

来自如此庞大的数十亿美元财富的抛售压力,可能会引起一些经济学家担心的“第二次倒台”。在这种情况下,股票市场将跟随1929年的情况,当时V型失败的复苏导致了另一场崩盘。

认为最坏情况已经过去的投资者对从未成功的复苏抱有过度的信心,随之而来的抛售使许多投资者大跌眼镜,引起了更为严重的反应。

随着一些疫苗的消息可能即将出现并显示出积极的结果,就病毒的大流行而言,现在最令人担忧的时刻似乎已经过去。

当然,股票的下挫情况或许不利于可能正在酝酿的比特币牛市。

若股票二次下跌可能使比特币跌至新低

在过去的几个月中,比特币一直显示与标准普尔500(S&P500)的相关性。

顾名思义,该指数衡量了500种不同的美国股票的表现。如果那些亿万富翁投资者开始抛售标准普尔500指数中列出的股票,该指数可能会再次下跌。

在黑色星期四中,标准普尔500等主要股指出现大幅下挫,同时比特币也在不到48小时内暴跌了50%。

两种资产都通过相同的V形轨迹恢复,而另一次撞车可能会使它们再次坠落。

如果像经济学家警告的那样,在股市中出现二次下跌的情况,那对比特币来说尤其糟糕。

加密货币最近在一段时间范围内仅仅只出现了较低的高点,而黑色星期四的崩溃也起到了较低的低点作用。因此,倘若股票市场出现另一次深度的修正,可能会导致比特币跌至更低的低点。

纽约商品交易所8月交割的黄金期货价格上涨1.1%,至1865.10美元,接近2011年的纪录高点1923.70美元。纽约商品交易所9月交割的白银期货一度上涨8.3%,至每盎司23.35美元,是2013年以来最活跃合约的最高价。银价今年已上涨约29%,是大宗商品指数中表现最好的品种。各国政府和中央银行释放的大量刺激措施也推高了贵金属价格,在欧洲本周针对经济救助计划达成协议之后,市场焦点转向美国经济刺激法案的进展。

盛宝银行的大宗商品策略主管Ole Hansen表示,这是一个典型的低流动性夏季市场,价格更容易推动,尤其是在得到三重支撑、价格势头已经确立的情况下,金价越接近历史新高,磁场就会越强,可能很快就会挑战该水平。只要金价上涨、美元走软以及工业需求增加预期的支撑,白银也应该继续走高。

OANDA高级市场分析师Edward Moya称,金价正在加速攀升,这主要是因为国际地缘政治紧张局势,这种紧张局势升级似乎看不到结束的迹象,市场人气将受打击。

周三白银上涨超过8%,为3月份以来最大涨幅,并且因供应担忧和对工业需求反弹的乐观情绪而获得了进一步的提振。白银ETF的实物白银持有量达到创纪录水平,黄金ETF持有量在周二创出6月中旬以来最大上涨,也达到历史最高。本周迄今,白银已经上涨逾18%,一些分析师认为这是一轮由低利率、投资需求复苏、生产中断和工业消费复苏推动的牛市的开始。

Kitco分析师 Jim Wyckoff 预计现货黄金的下一个主要目标位是2011年创下的高点1920.70美元,突破这一水平将意味着黄金可能很快就会挑战2000美元大关。

现货白银的下一个目标位料为2011年其整固区间底部的26美元。值得注意的是,当前金价接近其历史交易区间的顶部,而银价仅位于其历史交易区间的中部。这表明白银还有更大的上行空间。而许多交易商也认为,相较黄金,白银目前是被低估的。

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